تملك سالك 16.32% من المراعي ولها مقعدان في مجلس إدارتها. اعتمد هذا المقال على المعلومات المتاحة للعموم فقط.
باختصار
ينظر أغلب المستثمرين السعوديين إلى المراعي على أنها سهم الأغذية الآمن. علاماتها الأكبر في السوق، وسلسلة التبريد ملكها، وحضورها في الألبان الطازجة أقرب إلى الاحتكار. هذه الصورة صحيحة، وهي نفسها سبب ضعف أداء السهم.
من 2017 إلى 2025 نمت الإيرادات 5.9% سنويا، ونما صافي الربح 1.5% فقط. في ثماني سنوات ارتفعت المبيعات 58% والأرباح 13%. وهذه الفجوة جاءت على حساب الهامش: هبط هامش الربح التشغيلي من 18.5% في 2017 إلى 13.9% في 2025.
تمر الشركة الآن بدورتها الثالثة من الإنفاق الكبير. بلغ الإنفاق الرأسمالي على الممتلكات والآلات والمعدات نحو 20% من المبيعات في 2025. صافي الدين 13.5 مليار ريال، أي 2.72 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA)، وهذا فوق مستوى 2.5 مرة الذي تعدّه الإدارة مثاليا. تضاعفت أصول الدواجن في أربع سنوات، وعائدها 4.4% فقط، أي نحو نصف تكلفة رأس المال.
حجة المتفائلين بسيطة. ينخفض الإنفاق الرأسمالي بعد 2028 من نحو 20% من المبيعات إلى ما بين 7% و8%، فيتحول التدفق النقدي الحر إلى موجب بقوة، ليصبح سهم سعره 42 ريالا ومكرر ربحيته 17 مرة مصدرا غزيرا للنقد. والخطة الجديدة حتى 2031 تستهدف نمو صافي الربح 10% سنويا.
وحجة المتشائمين بالبساطة نفسها. وضعت المراعي أهدافا كبيرة من قبل وفاتها أغلبها. وعدت بمضاعفة المبيعات قبل نهاية 2020 فلم ترتفع إلا 22%. وأرباحها تستند إلى بنود قلّما يدققها المستثمرون: المنح الحكومية نحو 10% من صافي الربح، والفوائد المرسملة نحو ثلث إجمالي الفوائد.
أرقام رئيسية (إغلاق 29 أكتوبر 2026، السعر 41.86 ريال)
القيمة السوقية 41.9 مليار ريال، وقيمة المنشأة نحو 55 مليار ريال.
مكرر الربحية على أساس آخر 12 شهرا نحو 17 مرة، وعائد التوزيع 2.7%.
في التسعة أشهر الأولى من 2026 ارتفعت الإيرادات 10% وتراجع صافي الربح 0.3%.
قيمة السهم في النموذج: 44.6 ريال في الحالة الأساسية، و63.0 في المتفائلة، و19.1 في المتشائمة. القيمة المرجحة بالاحتمالات 42.8 ريال، أعلى من السعر بنحو 2%.
رأيي: السعر عادل، والمدى واسع. ومن يبحث عن أفضلية فلن يجدها في قصة العلامة التجارية، بل في ثلاثة أسئلة: متى ينخفض الإنفاق الرأسمالي فعلا؟ هل تغطي الدواجن تكلفة رأس المال؟ وكم يبقى من الربح إذا خُفّضت المنح؟
أكمل القراءة باشتراك مدفوع
المشتركون المدفوعون يقرؤون المقال كاملاً وكل الإصدارات المدفوعة.
مشترك بالفعل؟ سجّل الدخول لقراءة المقال كاملاً.