النسخة العربية الكاملة قيد الإعداد. هذا ملخص المقال.
الملخص بالعربية
بوبا العربية (8210): شركة ممتازة بسعر يفترض الكمال
بوبا العربية أكبر شركة تأمين صحي في المملكة بحصة 43.3% من أقساط التأمين الصحي في 2025. لم تسجل أي سنة خسارة منذ إدراجها في 2008، ولم تطرح أسهم حقوق منذ الاكتتاب، وتتقاضى نحو 1.7 ضعف متوسط السوق للقسط لكل مؤمَّن عليه.
لكن الحسابات تكشف ثلاث نقاط مهمة:
أرباح الاكتتاب في 2025 جاءت من تحرير احتياطيات سابقة. بلغت عمليات التحرير 1,162 مليون ريال مقابل نتيجة خدمات تأمين صافية قدرها 877 مليون ريال. بدونها كانت محفظة 2025 خاسرة بنحو 240 مليون ريال، أي 1.2% من الإيرادات.
دخل الاستثمار أصبح أكثر من نصف الربح قبل الزكاة (53% حسب قياس الشركة). أي خفض للفائدة يضغط على الأرباح مباشرة.
التعاونية تقترب. تقلصت الفجوة في الحصة الصحية من 19 نقطة في 2019 إلى 7 نقاط في 2025، ونمت التعاونية في قطاع الشركات بنسبة 22% مقابل 11% لبوبا، وحققت صافي ربح أعلى من بوبا في 2025 لأول مرة منذ 2016. لكن بوبا عادت إلى الصدارة في صافي الربح لآخر 12 شهرًا (1,107 مقابل 984 مليون ريال).
كما نشير إلى أن عائلة ناظر تملك الآن نحو 5% فقط، بينما يشترط ترخيص العلامة التجارية في نشرة 2008 ألا تقل حصتها عن 10%. ولم نجد ما يؤكد تعديل هذا الشرط.
التقييم: عند سعر 139 ريالًا (إغلاق 29 أكتوبر 2026) يتداول السهم عند 19.2 ضعف أرباح 2025 و3.7 ضعف القيمة الدفترية، وهو ما يتطلب عائدًا دائمًا على حقوق الملكية قرب 30%، بينما تراوح العائد التاريخي بين 15.5% و26.7% منذ 2016. القيمة العادلة في نموذجنا: الحالة الأساسية 94.2 ريال، المتفائلة 145.8، المتشائمة 37.8، والمرجحة 93.0 ريال، أي أقل بنحو 33% من السعر الحالي.
الخلاصة: شركة عالية الجودة، لكن السعر الحالي لا يترك هامش أمان. نتابع نتائج الربع الثالث 2026 (أوائل نوفمبر)، وحجم تحرير الاحتياطيات، وخسائر العقود المثقلة، ونسبة الملاءة تحت نظام رأس المال المبني على المخاطر من 2027.